01期权和期权交易

1期权和期权价格

（一）期权含义

期权也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量标的资产的权利。

（二）期权价格的内涵

期权价格又称为权利金、期权费、保险费，是期权买方（卖方）买进（出售）权利的价格，即期权买方为获得按约定价格购买或出售标的资产的权利而支付给卖方的费用。

2场内期权交易

—与期货交易相似，交易过程包括建仓和头寸了结

（一）建仓

建仓也称为开仓，与期货建仓相同，期权建仓也采用双向交易方式，既可以买进建仓，也可以卖出建仓；由于期权头寸有看涨和看跌两类，所以期权建仓比期货建仓有更多的选择。

（二）头寸了结

1.期权多头了结期权头寸方式

1）对冲平仓

2）行权

3）放弃

2.期权空头了结期权头寸方式

1）对冲平仓

2）履约

3）到期失效

02

期权合约基本条款

1合约标的物

期权合约的标的物也称为标的资产，是期权合约中约定的，买方行权（卖方履约）时购买或出售的资产，是期权合约买卖双方权利义务指向的对象。

期权的标的资产可以是现货资产，也可以是期货合约；可以是实物资产，也可以是金融资产，还可以是金融指标（如股票价格指数）。

2合约类型

（一）看涨期权

看涨期权也称为买权、认购期权，看涨期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的资产的权利。

（二）看跌期权

看跌期权也称为卖权、认沽期权，看跌期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的资产的权利。

3交易单位（或合约乘数）

（一）概念

交易单位也称为合约规模，是1“手”（1张）期权合约代表的标的物数量。期权交易应当以1“手”的整数倍进行。

期权价格乘以交易单位，等于1手期权合约的合约价值。

（二）部分合约交易单位

1.上海证券交易所和深圳证券交易所的ETF期权：10000份基金份额

2.境内三家商品期货交易所的期货期权

（1）铜期权合约：“1手”期货合约，即5吨；

（2）指数期权和股指期货相似，报价为指数点（中金所的沪深300股指期权合约的合约乘数为每点100元）。

4报价单位

（一）证券交易所ETF期权的报价单位为元／份基金

如果某月份到期、执行价格为4元的上证50ETF看涨期权的价格为0.1元，则表明买方支付0.1元便可获得在规定时间按4元的价格买进1份上证50ETF基金的权利。

（二）期货期权合约的报价单位通常与标的期货合约的报价单位相同如铜期货期权利，报价单位为元／吨，黄金期货期权的报价单位为元／克。

（三）股指期权的报价单位为指数点。如中金所执行价格为4800点的沪深300股指看涨期权的价格为25点，合约乘数为每点100元，则表明买方支付2500元便可获得在规定时间内按4800点的价格买进沪深300股票价格指数的权利。

5合约月份

合约月份是指期权合约的到期月份，我国境内三家商品期货交易所期货期权的合约月份是指该期权合约对应的标的期货合约的交割月份。

6最后交易日

最后交易日是期权合约可以在交易所交易的最后日期。

7期权到期日

期权到期日是期权买方可以执行期权的最后日期。期权到期日之后，买方不行权的话，期权作废。

我国三家商品交易所的期货期权，期权到期日和最后交易日相同，但期权合约最后交易日在期货合约最后交易日之前。

8行权价格

行权价格也称为执行价格、履约价格，是期权合约中约定的买方行使权利时购买或出售标的资产的价格。

同一到期月份的期权合约有看涨期权和看跌期权之分，针对同一标的资产、相同到期月份的看涨和看跌期权，交易所会同时推出数量不等的一系列执行价格的期权。

9行权价格间距

行权价格间距是指相邻两个行权价格之间的差。行权价格通常是行权价格间距的整数倍，交易所可以根据市场交易状况对行权价格间距和行权价格的覆盖范围进行调整。

10涨跌停板制度

我国境内交易所的期权交易均采用涨跌幅停板制度。期权涨跌幅与标的资产涨跌幅关联，由于标的资产价格通常远高于期权价格，所以期权价格涨跌幅可能远高于标的资产价格涨跌幅。

11保证金规定

期权买方不存在违约风险，无须缴纳保证金；期权卖方最大亏损可能远远超过权利金，交易所对卖方收取保证金。

12交割方式

期权的交割是指看涨期权买方（看跌期权卖方）行权（履约）时支付执行价格获得标的资产，或看跌期权买方（看涨期权卖方）行权（履约）时交付标的资产获得执行价格的过程，有现金交割和实物交割两种。

03期权基本类型

1美式期权&欧式期权

（一）美式期权

美式期权是指期权买方在期权到期日前（含到期日）的任何交易日都可以行使权利的期权。

（二）欧式期权

欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。

【注意】

1.同一种标的资产的期权，交易所通常只规定一种行权方式，但也有例外，如CME集团交易的GBP／USD、EUR／USD等外汇期货期权，既有美式期权，也有欧式期权。

2.美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别，市场上交易较多的是美式期权。

（三）百慕大期权

百慕大期权是指规定在到期日前有多个行权日期的期权。比如，有3年到期时间的期权规定每一年的最后一个月才能被执行。

百慕大期权被视为美式期权与欧式期权的混合体，是修正的美式期权，可归为时间依赖型奇异期权。我国证券交易所上市的权证，多为百慕大期权。

2看涨期权&看跌期权

3现货期权&期货期权

期权合约的标的资产可以是现货资产，也可以是期货合约。

标的资产为现货资产的期权称为现货期权，标的资产为期货合约的期权称为期货期权。

4商品期权&金融期权

商品期权的标的资产为实物资产，可以是实物现货资产，也可以是实物期货合约。因此，商品期权又称为实物期权。

金融期权的标的资产有股票、股票价格指数、股指期货合约、大额可转让存单、国债、利率期货合约、外汇资产和外汇期货合约等金融资产或金融指标。

5场内期权&场外期权

（一）场内期权的含义

1.上海证券交易所和深圳证券交易所上市的期权，标的资产均为跟踪股票指数的交易型开放式指数基金（ETF），属于股票期权，为金融现货期权；

2.中国金融期货交易所（中金所）上市的沪深300股指期权，标的资产为股票价格指数而非股指期货，属于金融现货期权；

3.三家商品期货交易上市的期货期权，标的资产为商品期货合约，属于商品期货期权。

（二）场外期权与场内期权的比较

1.合约非标准化

2.交易品种多样、形式灵活、规模较大

3.交易对手机构化

4.流动性风险和信用风险大

04期权特点

1买卖双方的权利义务不同

期权的买方只有权利而不必承担履约义务，卖方只有履约义务而没有相应权利。

2买卖双方的收益和损失特征不同

买方的损失是有限的，最大损失为期权费，收益可能很大；而卖方最大的收益为获得的期权费，损失可能远远超过期权费。

3对买卖双方缴纳保证金要求的规定不同

（一）买方的最大损失仅限于已经支付的期权费，无须缴纳保证金

（二）卖方可能损失较大，场内期权交易要求缴纳卖方保证金作为履约担保

1.有担保的备兑期权空头

（1）备兑看涨期权

对于有担保的期权空头，如持有现货ETF基金的ETF看涨期权空头，可将其持有的标的基金作为看涨期权空头的履约担保，此类看涨期权空头被称为备兑看涨期权。

（2）备兑看跌期权

持有期货合约空头的看跌期权空头，可将其持有的标的期货合约作为看跌期权空头的履约担保，此类看跌期权空头被称为备兑看跌期权。

（3）保证金缴纳要求

有担保的备兑期权空头，视其所持有的标的资产数量，有可能不缴或少缴保证金。

2.无担保的期权空头

被称为裸期权空头，交易所要求缴纳保证金。

4买卖期权避险风险的功能不同

（一）买进和卖出期货合约都可以实现规避标的资产价格风险的功能

（二）卖出期权只能收取权利金，不能实现规避标的资产价格风险的目的，利用期权规避标的资产价格风险时，只能通过做多期权的方式。买进看涨期权可以规避标的资产价格上涨风险，买进看跌期权可以规避标的资产价格下跌风险。

5规避标的资产价格风险的结果不同

利用期货套期保值在实施规避风险的操作时必须考虑放弃价格有利变动时可能获得的利益。而利用期权多头规避标的资产价格风险，当标的资产价格变化方向对标的资产持仓有利时，交易者可放弃执行期权，从而享受价格有利变化所带来的收益。

6期权具有独特的非线性损益结构

期权交易的非线性盈亏状态，与证券交易、期货交易等线性盈亏状态有较大差异。

【举例】

2021年2月10日某时点，华夏上证50ETF基金的价格为4.012元，交易者A认为该基金价格会进一步上涨，以0.4690元的价格购买了10张2021年6月到期的执行价格为3.600元的该基金看涨期权（每张合约的合约规模为10000份基金），支付权利金总金额为46900元（=0.4690×10×10000）。

该期权为欧式期权，期权到期日为合约到期月份的第四个星期三（遇法定节假日则顺延），行权日和合约到期日为同一日（如图）。

图中，K为期权的执行价格，C为看涨期权的价格，横轴ST为标的基金到期价格，纵轴Profit为看涨期权多头到期损益。

C=0.4690元，K=3.600元

损益平衡点=3.600+0.4690=4.069

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